Перспективы развития офшорного перестрахования - январь 2008 г.

Громова Н.А.

Организации: AIG, Aon, Generali, Hannover Re, Hiscox, Nissay Dowa General Insurance, Oil Casualty Insurance, SCOR, Swiss Re, Willis

Быстрый рост активности кэптивных страховых компаний в начале XXI в., и особенно после событий 11 сентября 2001 г., был обусловлен следующими факторами. Условия, в которых работал страховой рынок, все более ужесточались — стали ощутимо заметны недостаток емкости и недостаток покрытия, ускорился рост тарифов. Но именно это и привлекло внимание корпораций как возможность использования кэптивов для максимизации эффективности разработанных стратегий по удержанию риска.

Эта активность проявилась сразу в нескольких сферах — образовании кэптивных организаций, пересмотре стратегий кэптивных компаний, реактивизации скрытых механизмов управления и создании взаимных кэптивных обществ.

События 11 сентября 2001 г. ускорили приближение твердого периода страхового цикла на мировом рынке. Вместе с последующим экономическим спадом это дало повод прогнозировать сохранение условий твердого рынка до 2004 г. или, по крайней мере, их превалирование в течение его. Все это предоставило кэптивной отрасли огромные возможности.

Использование кэптивных компаний стало первым в ряду альтернативных способов финансирования риска, дав название всему классу методов альтернативной передачи риска (АПР). Возможность прямого взаимодействия с перестраховщиками является одним из важнейших стимулов к использованию этой формы АПР: перестраховщики в меньшей, нежели страховщики, степени подвержены регулированию со стороны надзорных органов, что позволяет им проявлять больше гибкости при разработке продуктов, соответствующих индивидуальному набору рисков материнской организации. В начале бума кэптивных компаний, пришедшегося на начало 70-х годов XX в., налоговый аспект проблемы также играл значительную роль: в отличие от обычного само-страхования, платежи, направлявшиеся в виде страховых премий кэптивным компаниям, уменьшали налогооблагаемую базу по налогу на прибыль. В настоящее время этому есть некоторые ограничения. К примеру, в США уплачиваемая кэптивному страховщику премия будет вычитаться из прибыли только в случае, если значительная часть бизнеса кэптива не связана с родительской компанией. Тем не менее кэптивные компании все шире используются как платформа, на которую для последующего управления передается портфель нестандартных рисков, что, помимо прочего, позволяет лучше использовать эффект естественной диверсификации.

На начало 2004 г. более 4 тыс. кэптивных компаний во всем мире собрали более 1 млрд дол. США премии, что составило около 6% всего рынка коммерческого страхования. (А.Ю.Сычев. Финансовое управление рисками в зарубежной практике. // Страховое дело. 2004. № 1. С. 8-10.). Наблюдаемое в последующие 2 года некоторое замедление роста числа таких компаний (несмотря на прогнозы), которое все же стабильно составляет около 5% в год, связывалось с изменением конъюнктуры рынка традиционного страхования: снижение или стабилизация тарифов и реформирование на рынке угрожало несколько снизить привлекательность всех методов АПР.

В офшорных зонах все больше развиваются и другие способы альтернативного переноса риска, которые в скором времени могут составить серьезную конкуренцию кэптивному перестрахованию на мировом перестраховочном рынке. В большинстве своем это разновидности кэптивного бизнеса. Отличительной чертой недавнего кэптивного бума является значительный рост использования защищенных рамочных (сегрегированных) портфельных компаний (СПК) на острове Гернси и Каймановых островах, в Гибралтаре. Только на Гернси в 2002 г. получили лицензии семь СПК и было подано заявок на приобретение лицензий для 44 СПК. И снова аналитики прогнозировали, что эта тенденция сохранится на ближайшие несколько лет. (R.Moloney. All are keen to join the party. // Reinsurance. 2003. № 3. P. 4-7).

СПК представляют собой некую структуру, в которой существующий страховщик или кэптив этого страховщика способствует созданию секций внутри нее. Эти «секции» должны соблюдать те же правила для регистрации кэптива. В подобной структуре могут быть представлены все виды страховых покрытий. Хотя Гернси и Каймановы острова остаются рыночными лидерами в этом направлении, конкуренция в данном секторе рынка усиливается, так как уже около одиннадцати офшорных центров начали законодательную работу в отношении СПК. О-в Мэн еще в 2003 г. ввел данное законодательство в силу. Бермуды также расширили свое законодательство, добавив сюда не страховые формы переноса риска, включая взаимные фонды. На Гернси теперь разрешено регистрировать подобные компании или переквалифицировать в этом направлении уже существующие компании для упрощения использования СПК в целях секьюритизации.

Преобладающие рыночные условия не относятся к повышенной активности, которую можно наблюдать сегодня на рынке, но традиционные выгоды от создания кэптивов (это — потенциал для снижения стоимости риска, центральный пункт координирования глобальной программы страхования и увеличение потока капитала) остаются в силе. Сегодня кэптивы используются для решения определенных проблем. Цели использования могут быть следующими:

— получение доступа к корпоративным (кэптивным) резервам для покрытия возросших удержаний, определенных страховщиками;

— предоставление доступной емкости по всем видам;

— предоставление покрытия там, где пробелы уже размещенных перестраховочных программ оставили бизнес без покрытия;

— предоставление более широкого покрытия, чем было предложено на рынке;

— реагирование на снизившуюся доступность фронтирующих услуг. В последнее время стал заметен рост в использовании прямых кэптивов и СПК в таких офшорах, как Ирландия, Гибралтар, и в некоторых европейских оншорных зонах (на территории ЕС);

— оказание помощи группам со схожими интересами для объединения их рисков во «взаимовыгодные механизмы»;

— предоставление решений для рисков, традиционно не принимаемых кэптивами, например рисков извлечения выгоды работниками. Это направление стало привлекать внимание с тех пор, как в 2000 г. Департамент труда США позволил Columbia Energy заниматься андеррайтингом этих рисков в стране.

Учитывая гибкость СПК, неудивительно, что они приобрели широкое распространение на страховом рынке. Компании, специализирующиеся на страховании жизни и аннуитетов, использовали их для разделения своих активов по жизни, пенсиям и фондам индивидуальных страхователей, а страховщики смешанных видов страхования — для разделения активов на «жизнь и не-жизнь»(A.Salamat. Cells cause concern. // Reinsurance, Business-Week. 2003. № 3. P. 17-18.).

СПК активно используются перестраховочными компаниями также для заключения конечных перестраховочных соглашений. Отдельные «секции» компании служили механизмами преобразования страховых продуктов в продукты рынка капитала и наоборот.

Другим существенным нововведением конца 90-х годов в концепции управления риском, принимаемым страховщиками по договорам страхования и затем перестраховщиками, является секьюритизация обязательств по договорам страхования и перестрахования. Секьюритизация показательна еще и тем, что служит дополнительной иллюстрацией взаимопроникновения страхового и фондового капитала в современном мировом страховом хозяйстве, конвергенции между страхованием и другими формами управления рисками в современной экономике. Первые сделки такого рода совершены в 1996 г. и стали достаточно массовыми в 1999-2000 гг. (Турбина К.Е. Современный перестраховочный рынок в условиях глобализации мировой экономики. / К.Е.Турбина. // Финансы. 2001. № 6. С. 16-20.).

Новая концепция управления страховыми рисками появилась в ответ на опустошительные страховые убытки при наступлении стихийных бедствий и катастроф. Так, в результате выплат страховых убытков, связанных с последствиями разрушений, вызванных ураганом Эндрю в 1992 г., обанкротились 63 страховые компании США, проводившие страхование иное, чем страхование жизни. Размер убытков только в США, связанный с последствиями стихийных бедствий за последние 10 лет, оценивается специалистами почти в 394 млрд дол. (Ibid. 1997. № 10. Р. 11-17.)

Это ведет к повышению спроса на перестрахование катастрофических рисков. Вместе с тем перестраховщики по-прежнему, несмотря на концентрацию перестраховочного капитала и формирование в течение последнего десятилетия специализированных перестраховочных обществ в офшорных зонах, не в состоянии предоставить полное перестраховочное покрытие в пределах сумм потенциальных убытков. По оценкам специалистов, совокупная капитализация страховых обществ США, проводящих страхование иное, чем страхование жизни, едва достигает 1% от капитала, инвестированного в основные ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке США.

Невозможность обеспечения достаточного объема предложений на рынке традиционного страхования катастрофических рисков вынудила как страхователей, так и страховые компании и инвестиционные банки искать решения проблемы защиты от таких рисков в их секьюритизации.

Появление новых финансовых инструментов, таких как опционы, фьючерсы, деривативы, сделало возможным их использование в целях привлечения дополнительного финансового капитала для перераспределения страхового риска, принимаемого страховщиками по договорам страхования и перестрахования.

Развитие и частота сделок, связанных с секьюритизацией страховых и перестраховочных обязательств, привели к формированию трех специализированных на страховании центров фондового рынка: Чикагская фондовая биржа (Chicago Board of Trade, СВОТ), Бермудская фондовая биржа (The Bermuda Commodities Exchange, BCOE), Нью-Йоркская специализированная биржа (Catastrophe Risk Exchange, САТЕХ). Если в 1996 г. общая стоимость эмитированных облигаций составляла 197 млн дол., в 1997 г. — около 821 млн дол., то в 1998 г. — уже 2,5 млрд дол.

Спрос на операции по секьюритизации в первой половине 2002 г. был довольно высок, но значительно меньше ранее зарегистрированных сделок (см. табл.).

Показатели роста сделок по секъюритизации в I половине 2002 г.

Дата	Цедент	Агент по размещению капитала	Емкость, дол. США	Покрытие
Июль 2002	Swiss Re (SPV::  Pioneer 2002)	Swiss Re  Capital Markets	255 млн	Четырехгодичные облигации. На параметрических индексах, связанных с природными рисками
Май 2002	Nissay Dowa  (SPV: Fujiyama)	Swiss Re  Capital Markets	70 млн	Трехгодичное покрытие от землетрясений в Японии (по прогнозам метеорологического Бюро Японии)
Май 2002	Swiss Re Capital Markets	Willis Re	40 млн	Облигации, обеспеченные долговой закладной
Апрель 2002	SCOR	Advised by JP Morgan	130 млн	Индексная секьюритизация риска перестрахования кредита
Апрель 2002	Hiscox (synd.33)  (SPV: St. Agatha Re)	Aon Capital Markets	33 млн	Трехгодичная облигационная защита от риска землетрясений в США
Апрель 2002	Hannover Re	-	230 млн	«КЗ» Трехгодичная секьюритизация
Март 2002	Generali France	Benfield Greig Paris	17 млн	Индексное облигаторное перестрахование от риска бурь во Франции

Источник: Limited taste for the exotic. // Reinsurance, Business-Weeek. 2002. № . P. 11-14.

Одна из характерных тенденций последнего времени — распространение секьюритизации страховых обязательств по рискам, связанным со страхованием жизни. Необходимость привлечения дополнительного капитала в этой сфере деятельности страховых обществ связана с риском недостаточности средств резервов по страхованию жизни при более консервативных результатах инвестиционной деятельности, нежели использованные при расчете страховых тарифов, и большей продолжительности жизни застрахованных по сравнению с использованной при расчетах тарифов, основанных на ранее составленных таблицах смертности.

Летом 2005 г. страховая компания Oil Casualty Insurance Ltd., зарегистрированная на Бермудах и специализирующаяся на страховании от несчастных случаев (НС) в энергетической отрасли, начала выпуск облигаций на случай ущерба от НС. При трехгодичной срочности стоимость этих облигаций равняется 405 млн дол., и дивиденды от них определяются размером. Показатели роста сделок по секъюритизации в I половине 2002 г. максимально возможного убытка Oil Casualty Insurance Ltd., который эта страховая компания может понести в течение срока их действия. Подобный механизм использовался крупными перестраховочными корпорациями в отношении рисков катастроф. Более того, в настоящее время секьюритизация становится популярной и за пределами страхового рынка, так как многие компании часто выбирают рисковые облигации в качестве альтернативы обычным полисам.

Секьюритизацией рисков страховых и перестраховочных компаний называется процесс выпуска ими облигаций. Это, например, очень популярные облигации катастроф, выплаты по которым осуществляются в случае не наступления застрахованного события. То есть по таким облигациям процентный доход выплачивается лишь до наступления оговоренного (страхового) случая. После его наступления, в зависимости от понесенных эмитентом убытков, возможны следующие ситуации:

— далее инвестору выплачивается лишь часть процентного дохода;

— далее инвестору доход не выплачивается вообще;

— инвесторы теряют свой доход и часть или всю сумму долга.

При данном сценарии выплата процентов инвестору носит форму участия в прибыли страховой компании, причем размер прибыли составляет величину выше средне-рыночной. Эмиссия таких облигаций может осуществляться специальной кэптивной страховой компанией, которая затем выдает родительской компании страховой полис, придавая данной схеме форму обычного страхования, что делает ее более привлекательной с точки зрения налогообложения.

Взаимодействие такой компании со страхователем на протяжении действия договора представлено на схеме. Секьюритизация рынка

Облигации секьюритизации риска катастроф (далее — Облигации катастроф) впервые появились в США в 90-х годах XX в. в качестве способа распределения рисков ураганов и землетрясений между различными компаниями. С 1989 по 1995 г. американские страховщики выпустили таких облигаций на сумму более 75 млрд дол., что составляет половину имущественного ущерба, понесенного американцами за этот период (данные S&P). С начала XXI в. рынок облигаций катастроф переживает настоящий бум, увеличившись с 1,22 млрд дол. США в 2002 г. до 1,77 млрд. в 2003 и составив 3 млрд в 2004 г. Несмотря на непрекращающийся рост, этот рынок все еще составляет крошечную часть от западного, где такие корпорации, как AIG, имеют активы на сумму 800 млрд дол. В то же время облигации катастроф сейчас также активно используются в Европе. Например, Swiss Re в середине 2003 г. выпустила таких облигаций на 205 млн дол. (Scent of Industry Revolution. // The Insurer. 2005. № 10. P. 25-27.)

Таким образом, при условии, что инвесторы готовы взять на себя страховые риски через облигации катастроф, в скором времени страховые компании (как страховщики имущества и от НС, так и занимающиеся страхованием жизни) не будут уверены, потребуются ли их услуги в дальнейшем. В долгосрочной перспективе такое развитие событий может привести к кардинальным переменам в отрасли. Избежать резких перемен поможет снижение уровня распространения корпоративной информации, что является большой проблемой многих международных компаний. Таким образом, чем больше инвесторы будут уверены в потенциальных эмитентах облигаций, тем большим будет объем выпускаемых бумаг, в то время как доля традиционного страхового продукта на рынке резко сократится.

Кроме этого, секьюритизация привлекает все новые виды рисков, подобные, например, риску террористического акта в ходе чемпионата мира по футболу в Германии в 2006 г., застрахованному FIFA.

Но сравнительный анализ условий перестрахования и секьюритизации как двух конкурентных способов привлечения дополнительного капитала, необходимых страховщику для обеспечения страховых обязательств по договорам прямого страхования, показывает, что, во-первых, секьюритизация не может являться заменой перестрахованию, во-вторых, стоимость сделок секьюритизации пока достаточно высока и может быть эффективной только в том случае, если размер привлекаемого капитала достаточно велик.

В то же время существует мнение, что именно сейчас перестраховщики будут снижать использование альтернативных способов переноса риска. Некоторые аналитики утверждают, что спрос на подобные программы может расти только в условиях мягкого рынка, когда одной из главных целей становится привлечение больших объемов премий на долгосрочную перспективу.

Согласно прогнозам на 2003 г. рынок должен был оставаться твердым еще в течение 3-4 лет, и страхователям теоретически было невыгодно быть связанными долгосрочными контрактами в условиях растущих из года в год ставок премий. Несмотря на это, 2004 и первая половина 2005 г. показали обратные результаты. Рынок уже успел отойти от потрясения начала XXI в., и темпы роста тарифов сократились практически до незначительных отметок, что позволило использовать выгоды, предлагаемые программами альтернативного переноса риска.

Это расхождение в прогнозах можно объяснить следующим образом. Либо в скором времени мы действительно увидим спад спроса на программы альтернативного переноса риска, либо рыночные условия при таком наплыве капитала и расширяющейся емкости будут постепенно смягчаться. Страховая секьюритизация является довольно сильным финансовым инструментом, но пропорции между его преимуществами и недостатками до сих пор не определены до конца. Н.А.Громова, МГИМО (У) МИД РФ

Финансы № 7, 2008 г., c.52-56

Обзор страхового рынка 2008 г.